本文摘要：概要：转入3月，海外市场及宏观层面的不确定性仍然较强，经济危机依然有可能经常出现。

概要：转入3月，海外市场及宏观层面的不确定性仍然较强，经济危机依然有可能经常出现。棉花经常出现大幅度声浪的概率较低，短期棉花运营区间未来将会依然保持在12000-13500附近。随着疫情逐步受到掌控及企业动工完全恢复，春季补库将未来将会提振棉花价格。

但中期随着疫情的蔓延美股若经常出现第二轮下跌，棉花价格亦未来将会追随暴跌。中期依然保持星期一低做空的策略。正文：2020年1月2日至3月6日，棉花及棉纱总体经常出现波动暴跌走势，受到中国疫情影响，棉花大幅度回升，春节后随着疫情逐步获得掌控，悲观情绪加剧，但2月中旬受到外围市场下跌影响，棉花再度探底。

在此期间，棉花主力合约暴跌1385点，跌幅9.9%。棉纱主力合约暴跌1295点，跌幅5.85%，美棉主力合约跌幅10.49，收于62.82。1、全球供需概况根据USDA对于2020/21年度棉花市场情况展开的预测，2020/21年度全球棉花消费量预期低于产量，全球期末库存量将因此增加54.4万吨至1733.6万吨。

不受部分国家植棉棉价预计增加影响，全球棉花总产预计较本年度增加2.3个百分点。在中国储备棉库存量随着倒数几年去库存增加之后，预计下个年度中国棉花进口量将有所增加。1.1棉花总产棉花总产方面，USDA预计2020/21年度全球棉花总产预期2580万吨，较2019/20度增加2.3%。

棉花栽种面积预计增加至5亿亩左右，减幅4.1%。因此整体来看，全球棉花总产预计增加。

1.2棉花消费USDA预计全球棉花消费量预期2638.8万吨，较2019/20年度减少大约1.7%。在经历了倒数两个年度的上升之后，USDA预计将棉花消费完全恢复至长年平均水平。但1-2月经常出现的新冠状病毒疫情的影响及美欧股市下跌造成的全球经济危机的经常出现有可能将使得棉花消费大幅度高于预期。

根据国际货币基金组织(IMF)统计数据，2019年全球收益增长速度是自全球金融危机以来最快，2020年考虑到疫情的影响，消费有可能将更进一步受到重创。变换纺织产业链的不确定性，皆对全球棉花消费和服装业导致有利影响。1.3期末库存USDA预计，不受总产预期增加而消费预期调增影响，网卓新闻网，2020/21年度全球棉花期末库存量预期1728.7万吨，较本年度增加3.3%。

其中减幅尤为显著的中国，中国以外期末库存量也将有所增加，将落幕倒数四年的高库存格局。但从3月初疫情在全世界蔓延目前的情况来看，该预计料将不存在较小变数，美欧股市的下跌使得全球消费水平有可能更进一步上调，若更进一步经常出现再度暴跌，全球消费能力有可能将更进一步受到诱导，从而很大影响棉花消费，提高棉花整体的库存情况。

2、国内棉花供需格局国内棉花价格走势受到疫情影响相当严重，下游纺织企业动工亦受到严重影响，这使得棉花库存更进一步累积，动工较慢将更进一步使得棉花库存积累，另一方面使得消费受到严重影响。随着下游企业逐步动工，棉花低库存问题未来将会获得一定程度减轻，价格亦未来将会企稳，但消费能否回落依然不存在较小不确定性。2.1棉花供应：国内棉花库存低企，供应充裕春节到来，用棉企业虽复工休假，但在节前也有有所不同程度的原料补库，月末商业库存小幅上升。1月底，全国棉花商业库存总量大约501.19万吨，的环径流量3.37%，同比减3.37%。

图2-1：中国棉花商业库存数据来源：Wind 方正中期研究院整理国家棉花市场监测系统抽样调查表明，截至1月初，被抽样调查企业棉花平均值库存用于天数大约为31.9天(含到港进口棉数量)，环比减少4.5天，同比增加8.4天。全国棉花工业库存大约72.65万吨。坐落于历年偏高方位。

累计2020年3月6日，交易所棉花期货登记仓单35917张，坐落于近5年来高位。春节前后，受到疫情影响，企业动工正处于低位，但随着二季度疫情获得掌控，预计转入3月后，对原料的订购将日益急迫，库存未来将会开始上升。2.2棉花消费不受影响相当严重，企业开工率逐步回落受到疫情影响，2月下游纺织企业动工受到相当严重容许。

但转入3月，棉纺织企业逐步动工。截至到3月6日，纺织企业停工亲率之后回落，当前纺织企业总体停工情况较好，调查企业的停工亲率约79.07%，另有20.93%的企业计划3月中下旬停工。计划3月中下旬停工的企业主要集中于在湖北、新疆、山西、陕西、甘肃、山东等省份。

江苏、浙江、四川、河北、河南等省份的平均值停工亲率比较较高。不受国内疫情影响，今年棉纺织企业的开工率较往年显著偏高，据TTEB数据，今年3月初的纺企动工负荷仅有在40.8%左右，而往年同期在56.6%—62.0%的水平，某种程度，今年3月初织厂的负荷仅有在40.4%左右，而往年同期在61.2%—70%的水平。外地人员无法做到、防控物资缺陷、交通运输通畅等各种因素制约企业停工复产。同时，下游追加订单偏低和国际商品市场下跌使得对后市预期乐观也制约了企业的生产。

图2-2：棉花月度消费量数据来源：棉纺织信息网2020年1-2月，由于不受疫情影响，可行性估计今年前两个月国内棉花消费量同比增加大约40万吨，此外，受到海外市场环境的变化影响，二季度棉花消费预计也将无法有较好展现出。2.3中国棉花供需平衡表格USDA与中国棉花信息网对于中国棉花2020/21年度平衡表皆下调了棉花消费量，USDA指出中国棉花消费情况将好于本年度，对于产量较本年度有所调减，期末库存皆有所调减。但从目前的疫情情况来看，1-2月中国消费早已明显受到影响，即使疫情获得掌控，消费能否获得完全恢复依然必须仔细观察，我们指出消费情况仍将是2020/21年度的最重要变量，在全球经济上行趋势沿袭，国内的房地产及低收入及消费受到冲击的情况下，消费能否较2019/20年度经常出现快速增长有一点猜测，在极端情况下，消费有可能将经常出现较大幅回升，这一部分仍必须更进一步的数据展开证实。

3、技术分析及多空持仓情况从棉花周线图上看，14700上方包含强劲阻力位，13500附近包含短期阻力。12000附近包含短期支撑位。

考虑到2020年海外总体经济形势显得乐观和简单，经济危机有可能经常出现。棉花经常出现大幅度声浪的概率较低，中期棉花运营区间未来将会依然保持在12000-13500附近。融合技术面，20日及60周均线将包含较强压力位。

总体操作者上应星期一低做空居多。图3-1：棉花指数周线图走势数据来源：Wind 方正中期研究院整理CFTC持仓情况：累计至2020年03月03日当周，ICE棉花非商业多头为54,223张，空头为40,011张，清净持仓为14,212张，较上一周增加14,738张。随着棉花价格暴跌，多头经常出现较小减仓，空单增仓的格局，指出市场预计未来一段时间棉花暴跌概率下降。4、期权策略期权方面，棉花期权波动亲率回落，05合约说明了波动亲率30.45%，短期波动亲率大幅度下降，正处于历史偏高方位，从时间上看，短期棉花料将保持波动格局，可以售出长跨式策略做空波动亲率。

中期棉花暴跌概率仍然较高，不应购入9月或明年1月认沽期权展开保值。产业客户或持有人棉花现货的贸易商可以购入近月认沽期权或售出股份期权展开套期保值。

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